2019-2020年的中國IDC市場可以說是風(fēng)光無限。國內(nèi)深化數(shù)字轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)企業(yè)上云加速，5G商用逐步落地，再加上國家層面新基建政策的順勢而出，國內(nèi)對于IDC的需求水漲船高。據(jù)科智咨詢的＊新報告顯示，2019年，中國IDC業(yè)務(wù)市場規(guī)模達(dá)到1562.5億元，同比增長27.2%，市場規(guī)模＊＊值相比2018年增長超過300億元。但即便如此，我國大型和超大型數(shù)據(jù)中心在世界范圍內(nèi)的占比仍然只有11%，遠(yuǎn)低于美國的40%。因此，以人口基數(shù)衡量，我國IDC行業(yè)的發(fā)展水平仍然處于初級階段。
另外，由于能耗壓力的加大，導(dǎo)致北京、上海、廣州和深圳等核心城市開始紛紛推出限建政策。這一方面使得核心地區(qū)的存量機(jī)柜和能耗指標(biāo)成為稀缺資源，對于像萬國數(shù)據(jù)、鵬博士、世紀(jì)互聯(lián)等這樣有強(qiáng)大客戶把控能力、項目儲備的頭部第三方IDC公司，它們的盈利能力將持續(xù)保持，壁壘化趨勢明顯。另一方面，行業(yè)競爭格局角力的天秤，也正在逐漸從電信運營商向第三方IDC公司傾斜。這主要是由于后者的建設(shè)效率更高，大客戶服務(wù)能力更強(qiáng)所致。以2018年為例，頭部第三方IDC公司的收入增速已經(jīng)普遍超過35%，而電信和聯(lián)通的IDC收入規(guī)模已不足30%。
IDC行業(yè)從長期來看，各種結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的暴增將為其提供長期利好支撐；而中期來看，受到新基建加持，以及疫情雙向影響，云計算廠商投入加大，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；短期而言，頭部IDC公司的資金、運營能力、高粘性客戶、項目儲備和能耗指標(biāo)充足，已經(jīng)形成行業(yè)壁壘，未來其整體盈利能力將持續(xù)保持。但很多中小IDC服務(wù)商由于受到資金、運營能力以及客戶等多方面限制，發(fā)展境遇將截然不同。下面我們將從資本和盈利能力落筆，淺析IDC行業(yè)的投資價值點。
海外IDC市場已進(jìn)平穩(wěn)期
國內(nèi)IDC公司盈利能力尚未爆發(fā)
當(dāng)前國內(nèi)頭部第三方IDC公司20-30年的業(yè)務(wù)平均復(fù)合增速大概可以達(dá)到20%左右。如上文所言，在中國市場增長潛力依然巨大的前提下，其盈利能力也將不斷增強(qiáng)。若從估值水平而言，尚且高于海外IDC，未來前景十分廣闊。這主要因為IDC行業(yè)＊顯著的特點是需求決定一切，而需求的產(chǎn)生又和人口，基建水平呈正相關(guān)。當(dāng)下的海外市場，特別是歐美市場的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期，導(dǎo)致當(dāng)?shù)豂DC公司營收增速逐漸放緩。如印度或者東南亞等市場，前者受到基礎(chǔ)設(shè)施條件和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素所限，短期內(nèi)市場機(jī)會并不明朗，而東南亞市場，由于地緣和文化等原因，在中國-東盟自貿(mào)區(qū)框架之下，隨著中國云服務(wù)商出海，將早晚成為中國IDC公司的“盤中餐”。
我們在這里僅以毛利率和EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）兩方面進(jìn)行淺析。眾所周知，影響IDC毛利率的主要因素在于單機(jī)柜成本、租金和上架率。在成本當(dāng)中，電費和設(shè)備折舊占據(jù)絕大部分。在租金和上架率方面，由于海外IDC市場成熟度較高，因此要普遍高于國內(nèi)IDC，這也導(dǎo)致了前者毛利率更高。與此同時，投資人更為關(guān)注IDC的EBITDA指標(biāo)，這主要是因為機(jī)房IT設(shè)備的折舊攤銷對利潤有較大影響，加之各國稅收政策的差異，以及不同公司對資產(chǎn)的會計處理方式各有不同。但整體而言，EBITDA指標(biāo)則較為客觀。在這方面，國內(nèi)外IDC公司的水平不相上下。隨著后期國內(nèi)以客戶定制為主的新建IDC日趨增多（上架率普遍在95%-100%），這種情況會逐步轉(zhuǎn)變。機(jī)柜上架率的提升將進(jìn)一步提高國內(nèi)IDC公司的盈利能力。因此，從某種程度上來說，國內(nèi)IDC公司的盈利爆發(fā)期尚未到來。
REITs給國內(nèi)IDC融資打開新通道
在今年4月30日，證監(jiān)會和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了REITs的相關(guān)文件。該文件在數(shù)據(jù)中心行業(yè)引發(fā)了不小的轟動。里面的要求很明確：要求實行REITs的企業(yè)，必須是已按規(guī)定履行項目投資管理以及規(guī)劃、環(huán)評和用地等相關(guān)手續(xù)；已通過竣工驗收、經(jīng)營3年以上、已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；＊＊＊＊良好、并具有持續(xù)經(jīng)營能力、較好增長潛力；＊后要求項目產(chǎn)權(quán)必須清晰。因此，對于那些以自建模式為主，項目資源儲備充足，客戶粘性高，運營能力強(qiáng)的第三方頭部IDC公司而言，更容易實現(xiàn)REITs。
那REITs的具體好處有哪些呢？舉例來說，海外IDC當(dāng)中，Equinix的REITs＊為成功，其在2015年轉(zhuǎn)型之后，估值提升十分明顯。＊主要的好處在于其有效稅率從26%-36%，降低至11%-28%。其次是融資能力得以提升，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，Equinix的資本性支出從2014年開始快速增長，到2015年，其營業(yè)收入即已實現(xiàn)較大提升。與此同時，其資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年的74%降低到2019年的63%。不過由于和國外的相關(guān)政策有所不同，所以國內(nèi)IDC暫時無法享受稅收方面的優(yōu)惠，這會在一定程度上降低對投資者的吸引力。但畢竟打開了一種全新的融資渠道。事實上，第三方頭部IDC公司鵬博士目前的“輕資產(chǎn)，重運營”策略，和REITs就多少有些異曲同工之妙。
第三方IDC廠商增速及收入都在加快
如今，第三方在我國數(shù)據(jù)中心市場的占比穩(wěn)步上升。第三方運營商有不同模式的存在，比如自建、與基礎(chǔ)電信商的合作、用戶定制合作、跟當(dāng)?shù)卣暮献?，主要是為了交換資源、優(yōu)勢互補(bǔ)等等。
雖然當(dāng)前IDC市場主要由運營商主導(dǎo)，但數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年，主流第三方IDC廠商IDC業(yè)務(wù)收入規(guī)模增速分別為26%、36%，而運營商（電信+聯(lián)通）IDC收入規(guī)模增速分別為19%、27%，近兩年主流第三方IDC廠商的IDC收入規(guī)模增速整體高于運營商。在2020年，第三方IDC廠商更是占據(jù)IDC市場40%左右，第三方在我國數(shù)據(jù)中心市場占比每年在穩(wěn)步上升。從財報上來看，幾家第三方頭部IDC企業(yè)在2020年上半年都交出一份亮眼的成績單。其中，數(shù)據(jù)港2020年上半年，營業(yè)收入約 3.94 億元，比上年同期增長 1.43%；截至上半年末，總資產(chǎn)達(dá)到約 42.56 億元，比上年同期增長 13.81%；息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）約 2.23億元，比上年同期同比增長 14.48%。
光環(huán)新網(wǎng)營業(yè)收入 397,341.13萬元，同比增長 14.98%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 53,639.06 萬元，同比增長 20.37%。鵬博士上半年，營業(yè)收入約 28.51 億元，較上年同期減少 7.27%，報告期內(nèi)，凈利潤約 3.23 億元，較上年同期增長 576.36%；EBITDA 值約為 11.42 億元，較上年同期增加 1.39 %。萬國數(shù)據(jù)與世紀(jì)互聯(lián)雖說沒有發(fā)布上半年財報，但其第一、第二季度財報增長更為耀眼，其中，萬國數(shù)據(jù)的同比增長達(dá)到了令人贊嘆的40%以上。萬國數(shù)據(jù)第一季度：凈收入12.404億元人民幣，同比增長39.1%；服務(wù)收入12.326億元人民幣，同比增長38.3%；（調(diào)整后）息稅折舊攤銷前利潤（EBITD ）5.721億元人民幣，同比增長49.3%。第二季度：凈收入13.422億元人民幣，同比增長36.2%；服務(wù)收入13.345億元人民幣（1.889億美元），同比增長35.5%；（調(diào)整后）息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）6.334億元人民幣，同比增長47.8%。世紀(jì)互聯(lián)第一季度：凈營收人民幣10.908億元，與去年同期相比增長25.1%；調(diào)整后現(xiàn)金毛利潤同比增長2.6%至人民幣4.171億元，調(diào)整后現(xiàn)金毛利率為38.2%。第二季度：凈營收為人民幣11.441億元，與去年同期相比增長28.8%；調(diào)整后現(xiàn)金毛利潤同比增長15.8%至人民幣4.676億元，調(diào)整后現(xiàn)金毛利率為40.9%。據(jù)科智咨詢預(yù)計，到2022年，中國IDC業(yè)務(wù)市場規(guī)模將超過3200.5億元，同比增長28.8%。這樣看來，上半年各數(shù)據(jù)中心企業(yè)的營收增長僅僅只是開始，中國第三方IDC市場還將在之后迎來新一輪爆發(fā)期。
第三方中小IDC企業(yè)空間有限
邊緣節(jié)點或是機(jī)會
隨著國家對能耗關(guān)注的日益提升，北上廣深都已紛紛推出自己的限建政策，不難想像，今后，其它重點城市也會紛紛跟進(jìn)，所以，電力能耗指標(biāo)逐漸成為新建IDC的重要制約因素之一。由于可以實現(xiàn)較低的PUE，第三方頭部公司在能耗指標(biāo)的獲取上有一定優(yōu)勢。此外，即使能耗指標(biāo)分散發(fā)放到小廠商手里，小廠商在獲取云計算等大客戶上有難度。頭部公司因為有更為穩(wěn)定的大客戶合作關(guān)系，可以與有能耗指標(biāo)的小廠商共同運維IDC。
此外，大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的云化、虛擬化技術(shù)重要性日趨提高，規(guī)模效應(yīng)更加明顯。數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施管理系統(tǒng)和智能巡檢等技術(shù)的發(fā)展，也讓大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運維難度減少。因此，國內(nèi)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心占比不斷提升。但同時，5G等新興技術(shù)和細(xì)分應(yīng)用場景的落地，使距離數(shù)據(jù)和場景更近的邊緣節(jié)點更加重要，場景需求密集區(qū)域的邊緣節(jié)點也將成為稀缺資源。隨著數(shù)據(jù)中心市場需求不斷擴(kuò)張，市場競爭也日益激烈。近年來，有眾多企業(yè)和資本進(jìn)入數(shù)據(jù)中心行業(yè)，但根據(jù)目前趨勢來看，第三方頭部IDC企業(yè)的競爭優(yōu)勢將愈發(fā)明顯，中小IDC企業(yè)被頭部企業(yè)橫向資源整合收購的可能性也會進(jìn)一步加大。
總體來看，國內(nèi)第三方IDC公司目前在快速成長期，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變慢使得ROE水平逐漸下降， 隨著未來業(yè)務(wù)成熟采取穩(wěn)定發(fā)展的戰(zhàn)略，機(jī)柜上架率提升將進(jìn)一步提高國內(nèi)IDC公司的盈利能力。但目前國內(nèi)公司為實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已有所下降，參考國外公司，國內(nèi)公司在后續(xù)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張中若要保持ROE，需保持較快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平，或引進(jìn)REITs新的融資途徑。今后幾年，國內(nèi)第三方IDC的日子確實將越來越好過了！
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